匯話連篇｜ForexTalks Daily

導言：美元與黃金——永恆的對立或複雜的共生？

在全球金融市場的廣闊舞臺上，美元和黃金總是吸引眾多目光。它們的互動傳統上被認為是負相關的：當美元強勢時，黃金價格往往面臨壓力；反過來，美元疲軟通常會帶動金價走高。但如今，隨著全球經濟快速轉變、地緣政治風險加劇，以及貨幣政策頻繁調整，這種簡單的負相關觀點正逐漸顯露出更多層面和變化。

我們作為金融內容團隊，清楚投資者特別是台灣投資者，對這對資產關係的深入了解有多麼迫切，尤其在制定2025年甚至更長遠的投資計劃時。這篇文章不會只停留在歷史回顧或基本理論，而是深入探討美元與黃金背後的邏輯、主要驅動因素，並聚焦那些可能顛覆傳統負相關的特殊情況。我們從台灣投資者的角度出發，融入當前和預期的全球經濟環境，提供實用的風險評估和投資框架，一起預測2025年的可能走向。

歷史脈絡：從金本位到美元霸權，黃金與美元的百年糾葛

要把握美元和黃金當前的互動，我們得先回顧它們悠久的歷史根源。1944年的布列敦森林體系，將美元定位為全球核心儲備貨幣，並與黃金固定連結，每盎司黃金兌換35美元。這套架構旨在穩定二戰後的國際金融，為貿易和投資奠定穩固基礎。當時，黃金是美元信用的最終保證，讓美元享有「如黃金般穩健」的聲譽。

但美國在越戰時期的財政擴張和持續的國際收支赤字，讓這項黃金兌換承諾承受沉重負荷。1971年，尼克森總統宣布美元脫離黃金，震撼全球。這一事件，即著名的「尼克森震盪」，結束了金本位時代，也確立了美元作為全球儲備貨幣的獨立地位，不再依賴黃金支撐。此後，黃金從貨幣基礎轉型為獨立商品，同時成為避險工具和抗通膨手段。

從布列敦森林體系的興起到崩潰，這段歷程清楚勾勒出美元與黃金的轉變。雖然黃金不再是貨幣體系的核心，但它的稀缺性、固有價值和全球認可度，讓它在後金本位時期仍佔有一席之地。理解這段歷史，有助於我們洞悉當前以及2025年兩者關係的複雜面，因為它奠定了信用貨幣與實物資產之間的長期對峙基礎。國際貨幣基金組織（IMF）的歷史記錄顯示，布列敦森林體系的建立與瓦解，對全球經濟格局產生了持久影響，塑造了今天的金融體系。

解構核心機制：為何美元強勢通常預示黃金承壓？

傳統觀點認為美元與黃金負相關，這有堅實的經濟基礎。我們將從聯準會的貨幣政策、實質利率，以及避險屬性的多面性，三個層面來剖析這一機制。

聯準會貨幣政策與實質利率的影響

聯準會（Fed）的貨幣政策，特別是利率變動，是左右美元與黃金關係的要角。當聯準會升息時，美元計價資產如美國國債或存款的收益率上升，吸引全球資金湧入，強化美元匯率。

對黃金來說，它不產生利息或紅利，持有它的機會成本會隨利率上揚而放大。投資者若選黃金，就得放棄更高的美元收益。所以在升息周期，黃金的魅力減弱，價格易受壓。

另外，通貨膨脹與實質利率（名目利率減通膨率）對黃金的衝擊也很關鍵。

高通膨環境： 通膨預期上升時，黃金常被當作抗通膨利器，因為它的價值不受貨幣貶值侵蝕，能幫助保值。這會刺激需求，推高金價。

實質利率： 這是評估投資回報的真實尺度。實質利率上漲時，黃金的吸引力下滑，因為其他無風險資產的實際收益更誘人。反之，實質利率低迷或負值時，黃金的無收益特質不再是缺點，反而因保值功能而受歡迎。聯準會的政策如何影響名目利率和通膨預期，直接決定實質利率的軌跡，從而塑造黃金價格的波動。

避險資產的雙重性：美元與黃金的競爭與互補

當全球經濟動盪或危機來襲，資金往往奔向「避險天堂」。美元和黃金都具備避險特質，但不同情境下，它們的表現和吸引力各異：

美元作為避險資產： 金融市場混亂時，美元憑藉全球儲備貨幣地位，加上美國國債的高流動性和安全性，會吸納大量資金，導致美元升值。這時，美元的避險角色可能與黃金競爭，因為投資者偏好能生息的美元資產。

黃金作為終極避險資產： 黃金的避險魅力來自其悠久歷史、無需政府信用背書的獨立性，以及實物本質。在極端危機、惡性通膨或地緣衝突惡化時，當法幣信心崩潰，黃金往往是資金的最終庇護所。

不過，在特定時刻，美元和黃金也可能「同向」走高，挑戰傳統負相關。例如，2020年新冠疫情初期，市場劇震，投資者一方面追求流動性，另一方面憂心經濟前景。美元因流動優勢獲青睞，黃金則憑終極避險地位同步上揚。這說明在高度不確定下，投資者可能雙管齊下，對沖多種風險。在分析2025年市場時，我們需特別留意這種「同漲」可能性。

2025年展望：打破傳統認知的「脫鉤」與「同漲」情境

步入2025年，全球經濟和地緣政治持續變遷，美元與黃金的互動預期更為多變。我們將探討那些可能瓦解傳統負相關的「脫鉤」和「同漲」場景。

美元霸權挑戰下的黃金潛力

近年，「去美元化」話題在全球蔓延，這為黃金的長期價值注入強勁動力。新興市場國家正逐步擴大黃金儲備，降低對美元依賴，實現外匯多元化。世界黃金協會（World Gold Council）的報告指出，2022年和2023年全球央行大舉買入黃金，創下紀錄，這反映出對地緣風險和美元地位變動的警覺。世界黃金協會：黃金需求趨勢報告

地緣政治緊張也動搖美元的「無敵避險」形象。區域衝突、貿易摩擦或大國角力，可能讓某些國家被排除在美元支付體系外。這時，黃金作為「中立」儲備資產的優勢凸顯，它不受單一國家操控，不易被凍結或制裁。若2025年地緣風險延續，或去美元化加速，黃金即使在美元強勢期，也能展現避險和保值實力，甚至與美元並肩上漲。

高通膨與停滯性通膨下的黃金表現

展望2025年，全球能否擺脫通膨陰霾，避免「停滯性通膨」（經濟停滯伴高通膨）的陷阱，將是關鍵變數。

高通膨下，黃金的抗通膨角色無須贅言。若2025年通膨頑固，聯準會因經濟放緩無法猛烈升息，實質利率可能長期低檔或負值。這情境中，黃金相較低收益美元資產，更能守住價值。

若演變成停滯性通膨，經濟衰退和高通膨共存，黃金可能勝過美元。衰退期聯準會或降息刺激經濟，削弱美元魅力；高通膨則持續支撐黃金需求。此外，能源價格震盪、供應鏈瓶頸和全球化退潮等因素，可能強化通膨預期，進一步拉抬黃金，讓它在美元不明朗或偏弱時獨秀上漲。

台灣投資者應關注的特殊風險與機遇

對台灣投資者來說，剖析美元與黃金關係，還得融入區域和地緣因素。台灣高度依賴出口，其經濟易受全球貿易、科技鏈和地緣變動衝擊。

台幣匯率考量： 美元對台幣匯率波動，直接影響持有美元資產或黃金的實質報酬。台幣貶值時，以台幣計的美元和黃金價值會水漲船高；反之，台幣升值則可能蚕食獲利。

地緣政治風險： 兩岸局勢緊張是台灣投資者難以忽視的隱憂。一旦風險升級，可能引發市場恐慌，資金轉向美元或黃金避險。但極端情形下，資金外流導致台幣貶值，同時提升黃金吸引力。

央行政策： 台灣央行雖主導新台幣，但其對國內利率和通膨的影響，也會間接形塑投資者對黃金的配置意願。

因此，台灣投資者在檢視美元與黃金時，不該只看全球指標，還需考量區域地緣和經濟波動。這意味著，在某些情況下，黃金在台灣資產組合中，可能比其他地區更具戰略意義。

我們的風險洞察：如何在複雜市場中評估美元與黃金的動態

面對2025年美元與黃金關係的層層疊加，我們建議投資者採用全面而謹慎的分析方法，不僅關注短期震盪，更注重長期視野和分散配置。

監管與流動性分析

主要央行如聯準會、歐洲央行和中國人民銀行的黃金儲備策略與市場動作，是金價不可忽略的推手。央行增持黃金時，會直接拉升需求，支撐價格；反之，大量賣出則可能壓低金價。投資者應追蹤這些機構的最新動態，以及背後的經濟考量。

全球黃金市場的流動性同樣重要。黃金作為國際商品，流動性通常優秀。但在極端事件下，如2020年初疫情引發的市場風暴，可能出現流動短缺或價格偏差，即實物黃金與期貨價差拉大。熟悉黃金市場架構、交易方式，以及各種產品（如實物黃金、黃金ETF、黃金期貨）的流動特點，能幫助投資者在不同環境下避開風險，做出現實決策。

超越短期波動：長期投資視角與多元化配置

美元與黃金的互動遠非單純負相關，它的變動性和深度要求投資者避免依賴單一指標或短期訊號。我們認為，黃金應是投資組合中對沖系統風險、抗通膨和資產保護的關鍵元素，而非純投機標的。

在配置資產時，投資者需整合個人風險偏好、目標，以及對宏觀環境的預測。例如，預期通膨延續且實質利率低迷時，可增加黃金比重；若美元因經濟強勁或聯準會升息而續強，則在黃金外，也考量美元資產。

最後，投資黃金和美元資產仍有隱藏風險，如匯率波動、市場變異，以及黃金相關費用（實物儲存費、ETF管理費、交易差價）。透過理性評估、謹慎規劃，並維持組合彈性，方能在多變市場中穩健前行。

結論：2025年，美元與黃金的關係將更趨複雜與精微

透過歷史回顧、機制剖析，以及2025年趨勢預測，我們確信美元與黃金的互動已超越簡單負相關。它是個動態平衡，受宏觀經濟、地緣格局、貨幣政策和市場情緒等多重力量交織影響。尤其在全球秩序重塑的節骨眼，我們可能目睹更多「脫鉤」或「同漲」案例，顛覆舊有認知。

作為專業金融團隊，我們堅持理性與數據導向，強調驗證事實和脈絡脈絡。我們呼籲讀者，特別台灣投資者，在應對這些金融變局時，培養獨立判斷和全面風險評估。盲從單一趨勢或碎片資訊，往往是投資陷阱。

未來全球經濟與市場充滿不確定。美元霸權與黃金避險角色，都將在新时代下被重新檢視。因此，保有彈性、持續學習並優化策略，是每位投資者在2025年乃至之後立足的要訣。我們會繼續追蹤這些演變，為您帶來深入實用的分析。