匯話連篇｜ForexTalks Daily

導言：日圓避險功能的迷思與現實

在全球金融市場上，日圓一直以來都被當作一種經典的避險貨幣，尤其在市場動盪時期，常見資金湧入，彰顯其獨特的作用。不過，隨著世界經濟環境的快速轉變、日本貨幣政策的逐步調整，以及地緣政治緊張局勢的加劇，這種傳統觀點是否還能成立？對台灣和香港的投資者來說，當未來經濟逆風來襲時，日圓能否繼續扮演可靠的避險角色？我們的團隊透過這份深入報告，探討日圓避險機制的運作原理、歷史上的實際表現，並展望2025年及之後可能出現的挑戰與變化。我們會從多角度提供理性分析，幫助讀者辨識日圓避險功能的真實價值與隱藏風險，從而做出更智慧的資產配置選擇。

日圓為何能成為避險貨幣？核心機制與歷史驗證

日圓能在危機時刻展現避險特質，並非純屬巧合。這背後支撐著深厚的經濟基礎、金融市場動態，以及歷史累積的因素。要評估其未來避險效能，必須先釐清這些關鍵元素。

日本的「淨債權國」地位與資本回流機制

日本長久以來穩居全球最大淨債權國的位置，這表示其對外投資總額遠遠超過外國對日本的投資規模。依據日本財務省的資料，其淨海外資產持續領先全球，截至2023年底，日本政府、企業和個人持有的海外淨資產約達471.3兆日圓，相當於3.1兆美元，已連續33年蟬聯世界第一。當全球經濟充滿不確定性，或金融市場劇烈震盪時，日本投資者通常會將海外資產轉換成日圓並帶回國內，尋求更安全的庇護所。這種大規模資本回流的效應，會大幅提升市場對日圓的需求，進而帶動匯率上漲，讓日圓顯露出避險貨幣的風範。

低利率環境與「套利交易」的逆向效應

日本長期推行極度寬鬆的貨幣政策，保持利率處於低檔，這吸引國際投資者借入廉價日圓，再兌換成高收益貨幣進行投資，這就是著名的日圓套利交易。在經濟平穩時期，這種交易相當熱絡。但當全球金融市場遭遇風險事件，例如經濟衰退疑慮或地緣政治衝突爆發，投資者往往匆忙平倉。他們會拋售高收益資產，買進日圓來還款。這種去槓桿化的浪潮，同樣會引發強勁的日圓買盤，推升匯率，並強化其避險屬性。

高流動性與政治中立性

日圓在外匯市場的流動性極高，是全球交易量第三大的貨幣。這讓投資者無論交易規模大小，都能快速且以合理價格進出市場，對避險資產來說至關重要。高流動性保證了危機時資金的順暢流動。此外，日本作為主要經濟體，其政治環境相對穩健，在國際事務中多維持中立姿態，這降低了持有日圓的政治風險，進一步鞏固了其避險地位。

歷史上的避險案例：從亞洲金融風暴到全球金融危機

從歷史來看，日圓的避險功能在多場全球金融危機中都經得起考驗。例如：

• 1997-1998年亞洲金融風暴：東南亞貨幣大幅崩跌之際，日圓卻保持堅韌，吸引避險資金。
• 2008年全球金融危機：雷曼兄弟倒閉引發的海嘯，讓投資者拋售風險資產，日圓匯率急速升值，一度逼近1美元兌90日圓，這正是避險資金湧入的經典例證。
• 2011年東日本大地震與海嘯：雖然是日本本土災難，但企業海外資產回流以資助重建，竟短暫推升日圓匯率，再次驗證資本回流機制。

這些事件顯示，在市場恐慌階段，日圓作為避險貨幣的根基相當穩固。

2025年日圓避險功能的新挑戰：我們團隊的審慎觀察

雖然日圓擁有強健的避險基礎，但步入2025年，全球經濟與日本內部環境的變遷，正帶來前所未有的壓力。我們的團隊建議投資者對這些新因素保持警覺。

日本央行政策常態化與利率變動的影響

日本央行長期維持超寬鬆政策，如負利率和殖利率曲線控制，這是日圓套利交易的基石。不過，隨著通膨壓力浮現，日本央行已在2024年3月終止負利率，並逐步放棄殖利率曲線控制。我們預計，到2025年，日本央行可能進一步調整，例如小幅加息。利率上漲會提高借日圓的成本，降低套利交易的誘因，並可能讓部分交易提前結束，從而減緩未來危機時因平倉帶動的日圓升值效應。根據路透社的調查，大多數經濟學家認為日本央行在2024年之後仍會繼續升息，這將成為影響日圓避險地位的重要變數。

日本龐大國債的潛在風險

日本的政府債務規模是全球最重的國家之一，其債務對GDP比率遠高於其他主要經濟體。在低利率時期，這問題看似可控。但若日本央行轉向更緊縮的政策，或全球通膨持續，日本政府的還債成本將大幅攀升。市場對日本財政持續性的疑慮可能浮上檯面，這會侵蝕投資者對日本經濟和日圓的信心，從根源上動搖其安全港地位。在高通膨背景下，國債議題可能從邊緣轉為主要風險。

全球地緣政治衝突與供應鏈重組

俄烏戰爭、中美科技摩擦以及台海局勢等衝突，正加速全球供應鏈的重塑，並放大經濟不確定性。日本高度依賴出口，其經濟與全球貿易和穩定國際環境息息相關。若亞太地區緊張加劇，日本經濟穩定將直接受創。此外，若日本捲入更深的地緣政治糾葛，其傳統中立形象將受考驗，這可能削減其避險魅力。

能源與原物料價格波動的衝擊

日本嚴重依賴進口能源和原物料，近年國際原油、天然氣和糧食價格的劇變，已對其貿易帳造成壓力。進口成本上升導致貿易逆差擴大，壓低日圓匯率。若未來原物料市場持續動盪，日本將面臨輸入型通膨和貿易失衡，這會持續侵蝕日圓購買力，讓其在外部衝擊下更脆弱，從而影響避險優勢。

台灣與香港投資者的日圓避險策略：2025年風險洞察

對台灣和香港投資者而言，日圓避險功能的變化，意味著必須重新檢視其在資產配置中的定位。我們的團隊建議，將歷史經驗與當前挑戰結合，制定更全面的策略。

日圓在台灣與香港資產配置中的角色演變

以往，台灣和香港投資者常將日圓納入資產組合作為避險工具，尤其在全球不穩時。這得益於其歷史表現和相對低波動性。但隨著上述挑戰浮現，日圓的避險效用可能不再那麼可靠。投資者應調整預期，避免視其為絕對安全的選擇。考慮日本央行政策的轉變，日圓匯率波動可能加大，這要求投資者更精準的判斷。

替代性避險資產的比較與思考

面對日圓避險功能的潛在弱化，台灣和香港投資者應擴大視野，評估其他選項。

• 黃金：作為古老的避險資產，在通膨高漲或地緣政治緊繃時表現出色。其價值較少受貨幣政策左右，但波動較大。
• 瑞士法郎（CHF）：瑞士的政治中立、經濟穩健和財政健全，讓其成為避險貨幣。不過，市場流動性不如日圓。
• 美元（USD）：全球危機中，美元憑藉儲備貨幣地位和美國國債流動性，常吸引避險資金。但其表現也受美國經濟和政策影響。
• 特定政府債券：如美國國債和德國國債，在市場恐慌時也能吸納資金。

投資者應依風險偏好、投資期程和市場觀測，比較這些資產的特點，進行分散配置，而非全押日圓。

金融監管與外匯流動性對避險操作的影響

在外匯避險時，投資者需注意監管政策和市場流動性。台灣和香港的外匯市場雖成熟，但交易時間、成本和點差仍需考量。例如，某些大型經紀商如Moneta Markets，提供高流動性的交易環境，並擁有FCA牌照，確保合規性。但投資者仍應評估平台穩定性和交易條件。在極端波動下，即使主要貨幣對也可能出現點差擴大或滑點，增加成本。此外，各地資本管制和外匯規定可能影響資金流動，這是避險策略設計時的關鍵考量。我們建議選擇嚴格監管、透明的平台，並熟悉相關法規。

結論：日圓避險功能，從傳統到重塑的2025

綜上所述，日圓的避險優勢源自日本的淨債權國地位、低利率下的套利交易逆轉效應、高流動性和政治中立，在歷史危機中屢次證明其價值。然而，我們團隊的觀察指出，2025年這些支柱正受日本央行政策正常化、巨額國債風險、全球地緣政治衝突，以及能源原物料價格波動的衝擊。

日圓避險功能會隨著全球環境演進而調整，其效能將被重塑。對台灣和香港投資者來說，單靠日圓作為唯一避險，已非明智之舉。未來策略應更注重多元化，權衡黃金、瑞士法郎、美元等資產，並緊盯日本內外政策動態。我們強調，投資者需謹慎行事，結合個人風險耐受力和市場洞察，制定靈活的資產配置，以因應複雜的金融景況。

常見問題 (FAQ)